方塘大讲堂丨史玉强：把提高直接融资比重放在长期发展的战略地位

文丨史玉强（方塘智库学术委员、河北资本研究会首席经济学家）

编者按：2017年7月14-15日，第五次全国金融工作会议在京召开，习近平总书记主持会议并发表重要讲话。习总书记指出，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。本次会议是在金融业风险不断累积、金融安全形势日益严峻、金融业监管急需统一的背景下召开，会议提出了“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三项任务，定下保稳定、促改革、防风险、严监管、去杠杆的发展基调，并特别成立国务院金融稳定发展委员会，其级别还在“一行三会”之上。在此之际，特约方塘智库学术委员、河北资本研究会首席经济学家史玉强先生对本次会议内容进行专业解读，尤其针对其中提到的“提高直接融资比重”为角度展开深入分析。

正文

在全国金融工作会议上，习近平总书记指出金融工作要“遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，”展开。特别强调“要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。”习总书记的讲话，明确了当前和今后长时期我国金融工作的基本任务和重点。

与间接融资形式比较，直接融资是比较先进的融资模式。世界金融发展的一个基本规律就是随着经济发展水平的提高，融资结构直接融资比重逐步提高，间接融资比重逐步降低。

在长期经济发展过程中，美国、英国等西方发达国家形成以直接融资为主导金融体系，企业直接融资比重占55%以上；我国由于市场经济起步较晚，又长期实行计划经济，目前还是实行以银行贷款融资为主导的模式。2016年中国企业直接融资比重占16.8%。中国企业负债率过高，企业总体负债率去年56%，个别企业达70%—80%。主要原因是我们的直接融资比重太低，造成杠杆率过高。

一个国家，如果企业都靠借债，靠银行贷款经营，是不健康的社会融资模式，企业高负债率，资本性资产过低，不但企业缺乏内生增长动力，形不成核心竞争力，长期给银行打工，而且，债务积累多了，就要形成整体性，系统性金融风险。

不管是目前强化金融服务实体经济功能，降低企业杠杆率，还是着眼长远回归金融本源，防控金融风险、深化金融改革，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场体系，都必须从发展直接融资入手。

从当前急需解决的降低企业负债率，降低企业融资杠杆率，增加实体经济投入的需要看，要推动企业引进股份，降低负债率，去杠杆，开展债务清理和债务整合，增加企业的资本性资产。具体措施是：

1、引进实业资本、社会资本，企业之间相互持股、交叉投资，实现企业股权多元化；

2、支持企业上主板、创业板、新三板等，在资本市场融资；

3、引进股权基金投资及其他财务投资者加大对实体企业的股权投资；

4、通过债转股、资产重组、银行投贷联动等，降低负债，增加股本；

5、支持银行债转股。2016年国务院54号文《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》将企业过多的贷款转成银行股份。要加快“债转股”政策的落地；

6.、银行投贷联动。过去我国银行法规定，银行对企业只能允许贷款，不能入股。2016年4月银监会、科技部、中国人民银行联合发文，确定10家银行开展投贷联动试点。现在允许银行通过入股对企业放款。要加快银行投贷联动改革的步伐，增加试点银行数量，加快银行设立投资子公司进度，为为客户提供“信贷＋股权投资”的综合金融服务。

从长期发展直接融资需要看，要采取以下举措:

1，发展和完善多层次资本市场体系，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。为各类企业在资本市场融资提供全方位服务；

2，发展和完善股权投资基金体系建设。支持天使基金，创业基金，股权基金，并购基金以及大型产业基金、政府引导基金的发展。为企业引进股权提供充足的资本资源。

3，发展和完善企业并购重组市场。发挥市场在资源配置中的决定性作用，加快建立公平开放透明的重组并购市场规则，消除企业兼并重组的体制机制障碍，完善统一开放、竞争有序的市场体系。引导和激励各种所有制企业自主、自愿参与兼并重组。出台和落实有利于企业兼并重组的金融、财税、土地、职工安置等政策。通过重组并购使一大批企业通过兼并重组焕发活力，有的成长为具有国际竞争力的大企业大集团，使主要产业竞争力进一步增强，资源配置效率显著提高，过剩产能得到化解，产业结构持续优化。

目前，我国已经出现直接融资进度加快，股权比重明显提高的良好发展势头。多数专家判定：从2015年开始，中国进入了股权投资时代。未来五年，将出现人无股权不富新局面。

我们要认真落实习总书记的重要讲话精神，抓住资本市场发展的新机遇，大大提高直接融资成为企业融资比重，迎接我国股权时代的来临。

附：第五次全国金融工作会议通稿

7月14日至15日，全国金融工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。

全国金融工作会议14日至15日在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。他强调，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。必须加强党对金融工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场体系，推进构建现代金融监管框架，加快转变金融发展方式，健全金融法治，保障国家金融安全，促进经济和金融良性循环、健康发展。

中共中央政治局常委、国务院总理李克强在会上讲话。中共中央政治局常委俞正声、王岐山、张高丽出席会议。

习近平在讲话中强调，党的十八大以来，我国金融改革发展取得新的重大成就，金融业保持快速发展，金融产品日益丰富，金融服务普惠性增强，金融改革有序推进，金融体系不断完善，人民币国际化和金融双向开放取得新进展，金融监管得到改进，守住不发生系统性金融风险底线的能力增强。

习近平指出，做好金融工作要把握好以下重要原则：

第一，回归本源，服从服务于经济社会发展。金融要把为实体经济服务作为出发点和落脚点，全面提升服务效率和水平，把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节，更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求。

第二，优化结构，完善金融市场、金融机构、金融产品体系。要坚持质量优先，引导金融业发展同经济社会发展相协调，促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率、保障风险可控。

第三，强化监管，提高防范化解金融风险能力。要以强化金融监管为重点，以防范系统性金融风险为底线，加快相关法律法规建设，完善金融机构法人治理结构，加强宏观审慎管理制度建设，加强功能监管，更加重视行为监管。

第四，市场导向，发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。坚持社会主义市场经济改革方向，处理好政府和市场关系，完善市场约束机制，提高金融资源配置效率。加强和改善政府宏观调控，健全市场规则，强化纪律性。

习近平强调，金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。要贯彻新发展理念，树立质量优先、效率至上的理念，更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换。要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。要改善间接融资结构，推动国有大银行战略转型，发展中小银行和民营金融机构。要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能。要建设普惠金融体系，加强对小微企业、“三农”和偏远地区的金融服务，推进金融精准扶贫，鼓励发展绿色金融。要促进金融机构降低经营成本，清理规范中间业务环节，避免变相抬高实体经济融资成本。

习近平指出，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。要坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为，严格规范金融市场交易行为，规范金融综合经营和产融结合，加强互联网金融监管，强化金融机构防范风险主体责任。要加强社会信用体系建设，健全符合我国国情的金融法治体系。

习近平强调，要坚定深化金融改革。要优化金融机构体系，完善国有金融资本管理，完善外汇市场体制机制。要完善现代金融企业制度，完善公司法人治理结构，优化股权结构，建立有效的激励约束机制，强化风险内控机制建设，加强外部市场约束。要加强金融监管协调、补齐监管短板。设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任。金融管理部门要努力培育恪尽职守、敢于监管、精于监管、严格问责的监管精神，形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。要健全风险监测预警和早期干预机制，加强金融基础设施的统筹监管和互联互通，推进金融业综合统计和监管信息共享。

习近平指出，要扩大金融对外开放。要深化人民币汇率形成机制改革，稳步推进人民币国际化，稳步实现资本项目可兑换。要积极稳妥推动金融业对外开放，合理安排开放顺序，加快建立完善有利于保护金融消费者权益、有利于增强金融有序竞争、有利于防范金融风险的机制。要推进“一带一路”建设金融创新，搞好相关制度设计。

习近平强调，做好新形势下金融工作，要坚持党中央对金融工作集中统一领导，确保金融改革发展正确方向，确保国家金融安全。要落实全面从严治党要求，建好金融系统领导班子，强化对关键岗位、重要人员特别是一把手的监督。要扎扎实实抓好企业党的建设，加强理想信念教育，加强党性教育，加强纪律教育，加强党风廉政建设。要大力培养、选拔、使用政治过硬、作风优良、业务精通的金融人才，特别是要注意培养金融高端人才，努力建设一支宏大的德才兼备的高素质金融人才队伍。

李克强在讲话中指出，要认真学习领会和贯彻落实习近平总书记在这次会上的重要讲话精神。金融是国之重器，是国民经济的血脉。

要把服务实体经济作为根本目的，把防范化解系统性风险作为核心目标，把深化金融改革作为根本动力，促进经济与金融良性循环。

要创新金融调控思路和方式，继续实施稳健的货币政策，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，不断改善对实体经济的金融服务。

要积极发展普惠金融，大力支持小微企业、“三农”和精准脱贫等经济社会发展薄弱环节，着力解决融资难融资贵问题。

要加强对创新驱动发展、新旧动能转换、促进“双创”支撑就业等的金融支持，做好对国家重大发展战略、重大改革举措、重大工程建设的金融服务。

要增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重。要拓展保险市场的风险保障功能。

要优化金融资源空间配置和金融机构布局，大力发展中小金融机构，不断增强金融服务实体经济的可持续性，着力强实抑虚。

要筑牢市场准入、早期干预和处置退出三道防线，把好风险防控的一道关，健全金融风险责任担当机制，保障金融市场稳健运行，积极稳妥推进去杠杆，深化国企改革，把降低国企杠杆率作为重中之重，有效处置金融风险点，防范道德风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。

要坚持从我国国情出发推进金融监管体制改革，增强金融监管协调的权威性有效性，强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，及时有效识别和化解风险。

要坚持中央统一规则，压实地方监管责任，加强金融监管问责。要坚持自主、有序、平等、安全的方针，稳步扩大金融业双向开放。

要加强对金融改革发展稳定的法治、信用、人才保障，创造优良金融生态环境，以优质高效的金融服务推动经济保持中高速增长、迈向中高端水平。

中共中央政治局委员、国务院副总理马凯在总结讲话中要求，各地区各部门特别是金融系统要切实把思想统一到习近平总书记重要讲话精神上来，统一到党中央对金融工作的决策部署上来，增强做好金融工作的责任感和使命感，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，结合各地区各部门实际，确定工作重点，明确责任主体，强化制度建设，提高队伍素质，促进我国金融业健康发展，确保党的路线方针政策在金融领域切实得到落实。

北京市、福建省、中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会、中国工商银行主要负责同志作大会发言。

中共中央政治局委员、中央书记处书记，全国人大常委会有关领导同志，国务委员，最高人民法院院长，最高人民检察院检察长，全国政协有关领导同志出席会议。

各省、自治区、直辖市和计划单列市、新疆生产建设兵团，中央和国家机关有关部门、有关人民团体，金融系统有关单位，中央军委机关有关部门、武警部队负责同志参加会议。

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